化肥包裝機(jī)-化肥行業(yè)恢復(fù)征收增值稅點(diǎn)評(píng)

事件:2015年8月10日,財(cái)政部、海關(guān)總署和國(guó)家稅務(wù)總局印發(fā)了《關(guān)于對(duì)化肥恢復(fù)征收增值稅政策的通知》,規(guī)定自2015年9月1日起,對(duì)納稅人銷售和國(guó)外購(gòu)買的化肥,統(tǒng)一按13%稅率征收增值稅,原有的增值稅免稅和先征后返政策相應(yīng)停止執(zhí)行。

增值稅的恢復(fù)征收,短期將對(duì)化肥企業(yè)的盈利狀況直接造成不利影響。盡管對(duì)于增值稅而言,并不直接計(jì)入利潤(rùn)表,但增值稅項(xiàng)將通過營(yíng)業(yè)稅金及附加中的城市維護(hù)建設(shè)稅(增值稅*7%)與教育費(fèi)附加(增值稅*3%)等直接影響利潤(rùn)表。我們測(cè)算一個(gè)銷售規(guī)模為100億的化肥企業(yè):
                                 
假設(shè)恢復(fù)征稅前其毛利率為15%,凈利率為7.5%,凈利同比增速為30%;

以13%的增值稅稅率計(jì)算,則該企業(yè)的增值稅稅負(fù)率為13%-13%/(1+15/85)=1.95%;

該企業(yè)當(dāng)年的增值稅規(guī)模將達(dá)1.95億元,營(yíng)業(yè)稅金及附加將增加1950萬元,直接計(jì)入利潤(rùn)表;

則合計(jì)恢復(fù)征收增值稅后凈利率下降至7.31%,凈利同比增速下降為26.7%。

除了直接影響凈利潤(rùn)之外,增加的增值稅將成為企業(yè)的負(fù)債,企業(yè)賬面價(jià)值減少,PB比值將升高?；市袠I(yè)的通常情形下,均為重資產(chǎn)型企業(yè),一個(gè)銷售規(guī)模100億的企業(yè)的凈資產(chǎn)規(guī)模可能達(dá)到百億級(jí)別,如果增值稅規(guī)模達(dá)到接近2億,則PB比值將微幅升高0.002%左右。

今年化肥銷售旺季有望提前完成,對(duì)下半年業(yè)績(jī)影響較小。由于此次政策出臺(tái)執(zhí)行時(shí)間在9月,傳統(tǒng)上是秋季施肥的高峰期,但經(jīng)銷商通常提前20-30天完成化肥的采購(gòu),從歷年收入的季報(bào)變化也可以證實(shí)這一結(jié)論;我們認(rèn)為在增值稅增收之前,化肥企業(yè)全年的銷售計(jì)劃完成80%以上是大概率事件,可以認(rèn)為此次恢復(fù)增值稅征收對(duì)今年下半年以及全年的業(yè)績(jī)影響較小。不過,由于政策出臺(tái)時(shí)間到執(zhí)行時(shí)間僅為20天、又適逢秋季庫存高峰,使得廠商與經(jīng)銷商想利用空檔期加快交易、增加庫存的空間也比較小。

                                 

展望中長(zhǎng)期的稅負(fù)與價(jià)格變動(dòng),影響程度實(shí)為有限。從價(jià)格與稅負(fù)的傳遞鏈來看,稅負(fù)承擔(dān)情況通常由交易雙方的價(jià)格彈性決定。
從較貼近下游的復(fù)合肥企業(yè)看,其交易對(duì)方可以簡(jiǎn)單看成是農(nóng)民、種植戶,而他們往往對(duì)農(nóng)資產(chǎn)品價(jià)格的變化十分敏感,價(jià)格升高可能抑制需求;再做一個(gè)簡(jiǎn)單的估算,如果將增值稅影響的利潤(rùn)都由終端消費(fèi)者承擔(dān)(按照模擬企業(yè)1.95%的增值稅稅負(fù)率計(jì)算,單噸三元復(fù)合肥將提價(jià)50元左右),則一包50KG復(fù)合肥自原價(jià)125元的基礎(chǔ)再提價(jià)2.5元(+2%)左右,短期會(huì)打擊農(nóng)民購(gòu)買積較性,但隨著種植效率和收益的提升,價(jià)格小幅變動(dòng)將不會(huì)顯著影響銷售狀況;如若企業(yè)主動(dòng)承擔(dān),維持價(jià)格微幅平滑變動(dòng),則對(duì)需求端影響更為有限。
再看交易方多為復(fù)合肥企業(yè)的磷酸一銨廠商,自2014年初以來,一銨漲幅累計(jì)達(dá)19%(約漲359元/噸),出口需求激增拉動(dòng)的景氣上行使得價(jià)格彈性變大,但我們觀察行業(yè)中主要的一銨廠商,其均價(jià)漲幅小(如司爾特磷酸一銨單噸漲幅200元/噸),明顯低于市場(chǎng)的波動(dòng)幅度;可以窺見一銨企業(yè)對(duì)下游復(fù)合肥的議價(jià)能力其實(shí)并不強(qiáng);所以,此次提高稅負(fù)對(duì)下游企業(yè)成本的抬升有貢獻(xiàn),但不會(huì)大幅較預(yù)期;我們中性判斷將有7-8元/噸左右的成本增加,約影響模擬企業(yè)毛利率變動(dòng)0.3%。
長(zhǎng)期視角看稅收優(yōu)惠的取消:化肥行業(yè)放開市場(chǎng)化,馬太效應(yīng)增強(qiáng)。由于農(nóng)資品多年以來是國(guó)家的戰(zhàn)略物資,享受稅收優(yōu)惠并獲得了快速發(fā)展;經(jīng)歷過了供不應(yīng)求到產(chǎn)能過剩,化肥行業(yè)也的確到了該“斷奶”的時(shí)點(diǎn)。我們認(rèn)為放開市場(chǎng)化,是加速優(yōu)勝劣汰的開始,將對(duì)目前的落后、低效、污染的產(chǎn)能加速出清,使以微利支撐的低端企業(yè)無以為繼,使優(yōu)良企業(yè)迅速做大做強(qiáng)。總體而言,市場(chǎng)化利好行業(yè)的龍頭企業(yè)毋庸置疑。

水溶肥是新科技，水肥一體化技術(shù)是將灌溉與施肥融為一體的農(nóng)業(yè)新技術(shù)，是灌溉和施肥有機(jī)結(jié)合的較好方式。水溶肥作為見效快肥料,可以讓種植者較快看到肥料的效果,可以根據(jù)作物的長(zhǎng)勢(shì)不同而對(duì)肥料的配方做出調(diào)整。當(dāng)然水溶性肥的施用方法十分簡(jiǎn)便，它可以隨著灌水包括噴灌、滴灌等方式進(jìn)行施肥，既節(jié)水，又節(jié)約肥料，而且還節(jié)省勞動(dòng)力。在勞動(dòng)力成本日益高漲的今天，使用水溶肥料的效益是顯而易見的。

                                       

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